中公教育(002607)2019年一季报点评：预收账款同比大增127%，经营业绩符合预期

　　事件：2019年4月29日，中公教育披露《 2019 年第一季度报告》， 实现收入 13.12 亿元( +62%)， 归母净利润 1.06 亿元，而 2018 年第一季度亏损 5,194 万元，同比大幅扭亏。

　　2019 年第一季度预收账款同比增长 127%。

　　2019 年第一季度预收账款 43.6 亿元，较 2018 年同期的 19.2 亿元同比大幅增长 127%，预收款大幅增长预示着 19 年全年业绩高增长可期。

　　2019 年经营业绩同比扭亏的主要原因是公司规模优势不断强化，品类和产品结构愈加丰富， 管理效率进一步提升，双师课堂和自主 IT 系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显进展。

　　毛利率提升 3pcts，销售和管理费用率显著降低。

　　2019Q1 中公教育毛利率为 58.31%，同比提升 3pcts。 销售费用率22.03% ( -6.02pcts)、管理费用率 16.92% ( +6.04pcts)、研发费用率 8.31%( -2.68pcts)、财务费用率 2.59%( +1.60pcts)。

　　中公教育的中短期成长路径主要四个维度。

　　( 1)品类拓展： 中公从公职招录逐渐拓展到考研、 IT 技能、国企金融、出国留学等领域。

　　( 2)渠道下沉和院校覆盖：截止 2018 年 12 月，中公教育的 701 个直营分支机构已覆盖 31 个省 319 个城市。 未来中公教育渠道网络将逐步向县级市进行延伸。 目前中公覆盖高校数量约 200 所，全国有约 2663 所高校，仍有较大的成长空间。

　　( 3)客单价提升：无论早教培训、中小学培训还是成人培训，大部分优质培训机构均具备较强的定价权。

　　( 4)运营效率提升：中公教育 2015-2018 年净利率约 7.8%、 12.7%和 13.0%和18.4%，处于逐年提升的趋势。我们认为未来随着双师课堂渗透率、信息系统中台化率逐步提升，公司远期的净利率有望超过 20%。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：

　　我们维持中公教育 19~21 年净利润预测为 17.33/23.18/30.13 亿元，EPS 预测分别为 0.28/0.38/0.49 元。当前约 780 亿元市值对应 19-21 年 P/E为 45x/34x/26x，维持中公教育“买入”评级。

　　风险提示： 公务员国考和省考招生人数下降风险。

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