美联储1月份的会议纪要讨论了缩表对市场下跌产生的影响。

　　一些市场报告显示，投资者认为联邦公开市场委员会在调整联邦基金利率的路径或资产负债表正常化过程方面不够灵活。美联储内部讨论了资产负债表决算和相关的“量化紧缩”是否导致去年最后几个月股市抛售的一个重要因素。

　　纪要中称，美联储的持仓变化是对风险资产价格构成重大下行压力的一个因素，这些投资者的投资决策，特别是在年底前后市场清淡的情况下，可能在一段时间内对市场价格产生了巨大的影响。

　　二、 停止缩表的进程对市场的影响

　　合众资产投研团队通过分析美联储过往扩表、缩表期间金融市场的表现，得出判断：停止缩表最直接的影响是压低美债收益率，对美股、美元进而对新兴市场股市都会产生影响。

　　1)将压低美债收益率：国际清算银行的研究表明，在其他条件相同的情况下，将美联储持有的10年期国债平均期限每延长1个月，10年期国债收益率将下降3.4个基点。

　　广发证券(15.56 +1.04%,诊股)宏观团队测算：此前扩表过程中美联储量化宽松或令10年期美债收益率HP滤波趋势项被压低了约123个基点;结束扩表以来(2014年11月至2019年1月)10年期美债收益率HP滤波趋势项或被抬升约51个基点，其中缩表以来(2017年10月至2019年1月)10年期美债收益率HP滤波趋势项或被抬升约33个基点。

　　2)停止缩表将拉低美元、利于新兴经济体汇率走强。美元受美国与其他经济体间经济增长的相对强弱、货币政策等多重因素影响，从国际资本流动的角度看，停止缩表利于全球资本向新兴经济体流动。同时美债收益率下行，新兴经济体与美国的利差扩大，利于其汇率走强。

　　3)风险偏好阶段性提升。停止缩表将压低无风险利率，从而带动风险偏好阶段性提升。合众资产投研团队认为：具体到包括A股在内的全球股市，年初以来已反应或至少部分反应了美联储缩表的预期，估值得到相当程度的提升，成功拨动了市场情绪的心弦。后市更多要看基本面何时企稳或企稳的预期，这将决定后市调整的力度和节奏。

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