当升科技(300073)单吨净利维持高水平，产能释放进展顺利

　　事件： 公司公布 2018 年报和 2019 年一季报， 2018 年实现营收 32.81亿元，同比增长 52.03%;归母净利 3.16 亿元，同比增长 26.38%，其中扣非净利 3.04 亿元，同比增长 108.67%。 19Q1 实现营业收入 6.54 亿元，同比下滑-2.55%; 归母净利 0.64 亿元， 同比增长 64.02%， 其中扣非净利 0.50 亿元， 同比增长 38.67%。

　　正极满产满销， 单吨盈利可观： 根据年报， 公司 2018 年正极材料销售 15455 吨， 库存量仅为 603.78 吨， 其中 NCM 正极根据 GGII 数据销售近 13600 吨，海外三星 SDI、LG 化学、SONY 等客户出口占比约 20%，近 3000 多吨， 2019 年占比有望达到 40%以上。

　　由于海外出口、 国内外钴价差价及汇兑受益，公司 18 年正极材料单吨净利近 1.6 万元/吨。预计随着 19 年高镍单晶 NCM622/811 产品放量，公司单吨盈利能力有望维持较高水平。

　　产能释放进展顺利，提供业绩增长新引擎。 根据 GGII 数据， 公司2018 年 LCO 产能约 2000 吨，NCM 产能约 14000 吨，其中 NCM811/NCA约 4000 吨，总产能约 1.6 万吨。预计 2019Q2 海门新增 1 万吨高镍产能，2019Q4-2020Q1 金坛新增 1 万吨高镍产能，全年有效产能预计 2.1 万吨，全年出货量预计在 2.3 万吨左右。

　　公司客户结构优良， 随着高镍产能瓶颈的不断改善，除了维持海外客户的稳定，国内积极拓展 CATL 等龙头客户，有望为公司提供新的业绩增长引擎。

　　单晶产品领先同行， 积极布局下一代正极： 公司 18 年成功解决单晶材料技术难题， 完成动力型单晶产品开发， 单晶 NCM523 实现大批量供货， 单晶 NCM622 和 NCM811 也在客户验证中，安全性及性能领先同行。

　　公司第二代 811 系列产品， 含镍量高达 92%， 钴含量低至 5%，成本得到进一步改善。固态电池方面，公司成功建立了测试平台，容量循环性能得到显著提升，固态电解质也在国际客户验证过程中。

　　投资建议： 我们预计公司 2019 年-2021 年的归母净利润增速分别为27.07%、 31.56%、 24.76%， 对应 EPS 分别为 0.92、 1.04、 1.30。维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价 36.00 元。

　　风险提示： 原材料价格波动风险， 新能源车销量不及预期， 补贴政策波动风险等。

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