恒生电子(600570)下游需求明确，控费仍是趋势

　　事件描述：

　　公司于2019年4月24日晚发布2019年第一季报告，2019年Q1公司实现营业收入5.92亿元，同比增长11.17%;归属于上市公司股东净利润3.98亿元，同比增长593.66%;扣除非经常性损益净利润0.36亿元，同比增长5.30%。

　　资管、财富业务高增长，费用严控仍是趋势

　　报告期内，造成公司归母净利润与扣非净利润增速不匹配的主要原因系其所持有的科蓝软件股份产生较大的公允价值变动收益，带动净利润上涨明显。从第一季度各项业务的增长情况来看，资管、财富业务延续了2018年的高增长态势，增速分别达到27.35%、26.95%。

　　究其原因，我们认为需要分别考虑，其中资管业务所呈现的高弹性主要得益于产品新版本的落地叠加市占率的提升，带给公司巨大的业绩增量。而财富业务的高增长是由于资管新规所带来的架构及接口等改造需求的提升，以及银行财富管理业务线的并入所致。从费用端来看，2019年第一季度公司综合费用率同比下降了3.32pct，延续了去年的严格控费趋势，并且我们预计此趋势仍将继续。

　　下游需求明显，业绩增长确定性强

　　随着金融监管的逐渐趋严，金融机构IT系统改造性需求明显上升，带动公司业务快速发展。而资管新规、沪伦通、科创板的落地也将带来确定性增量空间，以资管新规为例，2018年4月资管新规的发布，催生银行理财子公司等新客户的成立，对已有系统的升级以及智能投顾等创新产品的监管带来新增需求，我们预计其增量空间将达10亿元。

　　基于此，我们认为随着金融创新及政策的逐渐开放将会为公司带来明显的增量收入，未来业绩增长确定性强。

　　投资建议

　　我们预计公司2019-2021年净利分别达到8.80、11.75、15.11亿元，EPS分别为1.43、1.90、2.45元，对应PE分别为60.9、45.6、35.5倍，维持“增持”评级。

　　风险提示:监管政策的不确定性;下游客户IT预算收缩。

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