东方雨虹(002271)收入延续快速增长，关注现金流变化

　　事件：公司发布2019年一季报。 2019 年一季度公司实现收入 26.86 亿元，同比增长 41%;实现净利润 1.27 亿元，同比增长 29%;实现扣非后净利润1.07 亿元，同比增长 40.5%。

　　收入保持快速增长， 毛利率有所下降，管理费用率下降明显。 2019Q1 营收增长 41%， 延续了 18 年下半年以来快速增长的趋势， 在地产新开工增速仍保持韧性之下，公司加快市场份额开拓， 防水材料销售发货保持快速增长;

　　2019Q1 毛利率 34.48%，同比下降了 1.5 个百分点，主要受到原料价格同比上涨的影响，期内原油价格持续上涨，沥青等相关石化原料价格同比有所上涨;

　　收入快速增长之下， 整体费用率有所下降，其中销售费用率略有提高，管理费用率(包含研发费用口径) 下降明显，同比下降了 3.4 个百分点， 预计受到公司精简管理人员带来费用减少的影响;

　　财务费用率同比提高了 1.5个百分点，主要是短期借款明显增加导致利息支出增加的原因，期末公司短期借款余额 38.9 亿元，资产负债率 55.3%。

　　经营性净现金流大幅流出，收现比同比改善，付现比大幅提升。 公司 2019Q1经营性净现金流为-29.3 亿元， 较上年同期大幅净流出，主要是受到履约保证金支出增加、原料备货增加以及偿还上游供应商货款的影响。

　　从收付现比来看， 期内收现比 141%，同比提升了 11 个百分点， 销售回款有所改善;

　　付现比 203%，同比提升了 33 个百分点， 期末应收账款保持平稳，其他应收款 19.7 亿，较上年同期增加了近 12 亿元，主要为履约保证金支出的增加;

　　期末应付账款及票据余额较年初大幅减少，主要是公司偿还供应商货款以及偿还货款的承兑汇票到期所致; 期末公司存货 26.4 亿元， 较上年同期增加了超 10 亿元， 预计主要是原料备库增加所致。

　　投资建议：

　　公司在 18 年四季度进行了战略升级和组织架构调整， 并相应进行了相关人事调整，在继续强化自身核心竞争优势的同时寻求模式变革，经营策略调整为“稳健经营、稳步推进”，追求更加可持续、高质量的健康发展; 同时培育及打造新型业务板块， 努力实现从“防水系统服务商”到“建筑建材系统服务商”的转型， 多品类战略开始展露头角。

　　我们预计公司2019-2021 年 EPS 分别为 1.27、 1.59、 1.98 元，对应 PE 分别为 14.7、 11.8、9.5 倍; 维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。

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